第十三章：跨期套利实战：近远月合约基差规律、移仓换月策略、展期收益计算
跨期套利，说白了就是吃「时间差」的饭。
同一个品种，不同月份的合约，价格为啥不一样？这里面有仓储成本、资金利息、市场预期，还有情绪博弈。我做了这么多年，发现很多人把跨期套利想得太复杂了。其实核心就三件事：基差规律怎么抓、移仓换月怎么切、展期收益怎么算。
今天咱们把这三点掰开揉碎，讲透。
一、近远月合约的基差规律
先问个问题：为什么近月合约有时候比远月贵，有时候比远月便宜？
这背后是「持仓成本模型」在起作用。理论上，远月价格 = 近月价格 + 仓储费 + 保险费 + 资金利息 - 便利收益。但实际交易中，情绪和供需会把这条线扯得七扭八歪。
核心规律：
- 正向市场（Contango）：远月 > 近月。常见于库存充裕、供需宽松的品种。比如原油、铜在熊市里经常这样。
- 反向市场（Backwardation）：近月 > 远月。常见于现货紧缺、近月逼仓。比如农产品收获季前、或者某些小品种被资金控盘时。
我个人习惯，每天开盘前先扫一眼主力合约的价差结构。如果近远月价差超过历史两个标准差，我就会特别留意——这往往是机会，也可能是陷阱。
举个例子。我记得2022年有一次做PTA，近月合约比远月高了200多点。当时很多人觉得是反向市场，做空近月、做多远月。但我查了库存数据，发现是某大型贸易商在集中收货，人为制造了紧张。我没跟风，反而等了三天，等他们收完货、价差回归，才进场做了反套。嗯，那次赚得挺舒服。
二、移仓换月策略
移仓换月，是每个做中长线的人躲不开的坎。你持有一个月的单子，合约快到期了，怎么办？平仓再开？还是直接滚动到下一个月份？
这里面的门道，比你想象的多。
我的移仓原则：
- 提前两周开始观察：不要等到最后三天才动手。流动性会急剧下降，滑点能吃掉你一半利润。
- 分批移仓：我一般分3-5次，每次移20%-30%。这样能平滑价差波动的影响。
- 关注持仓量拐点：当主力合约的持仓量开始下降、次主力合约持仓量上升时，就是移仓的最佳窗口。
你想想看，如果一次性移仓，万一遇到价差剧烈波动，心态很容易崩。我曾经有一次在螺纹钢上吃过这个亏——最后一天移仓，结果近月合约突然跳水，远月没动，我硬生生多亏了十几个点。从那以后，我再也不赌最后时刻。
具体操作上，我常用两种策略：
- 等量移仓：平掉近月N手，同时开远月N手。简单粗暴，适合价差稳定时。
- 价差加权移仓：根据近远月价差的大小，动态调整移仓比例。价差大时多移，价差小时少移。这个需要写点代码，但效果更好。
三、展期收益计算
展期收益，是跨期套利里最容易被忽视的利润来源。很多人只盯着价格涨跌，却忘了「滚动」本身也能赚钱。
展期收益怎么算？公式其实不复杂：
展期收益率 = (远月价格 - 近月价格) / 近月价格 × (365 / 两个合约的到期日差)但这个数字单独看没意义。你得把它年化，然后跟无风险利率比。如果年化展期收益率比国债收益率还高，那这个套利就值得做。
实战案例：
假设当前近月合约价格5000，远月合约价格5100，到期日差90天。
展期收益率 = (5100 - 5000) / 5000 × (365 / 90) ≈ 8.1%
如果同期国债收益率是3%，那这5.1%的超额收益就是你的套利空间。
但注意，展期收益不是无风险的。它依赖于价差结构保持不变。如果市场突然从Contango变成Backwardation，你的展期收益会瞬间变成展期亏损。
避坑指南：
我曾经在沥青上踩过坑。当时价差结构很完美，Contango稳定，我算好了展期收益，重仓做了正套。结果半个月后，突然有消息说炼厂检修，现货价格暴涨，价差结构瞬间反转。我不仅没吃到展期收益，反而因为价差扩大亏了一大笔。
所以，展期收益计算一定要结合基本面。别只看数学，要看故事。
四、知识体系结构图
下面这张图，是我自己整理跨期套利时的思维框架。每次做策略前，我都会过一遍：
五、实战中的几个关键点
最后，分享几个我这些年总结出来的实战要点：
- 别只看价差，要看驱动：价差本身是结果，不是原因。你要搞清楚是什么在推动价差变化——是库存？是资金？还是季节性？
- 注意交割规则：不同交易所、不同品种的交割规则差异很大。有的可以滚动交割，有的只能一次性交割。这些细节会直接影响你的移仓策略。
- 资金管理是命门：跨期套利虽然波动比单边小，但遇到极端行情，价差可以扩大到让你爆仓。我一般单笔跨期套利不超过总资金的15%。
一个小技巧：
我习惯在交易软件里设置两个自定义页面。一个专门看近远月价差走势图，另一个看持仓量变化。两个页面切换着看，能帮你快速发现移仓信号。
嗯，跨期套利这东西，说难不难，说简单也不简单。关键是你要把基差规律、移仓策略、展期收益这三块拼图拼到一起，形成自己的交易框架。别指望一招鲜吃遍天，市场在变，你的策略也得跟着变。
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