11. 跨期套利策略：同一品种不同月份合约的基差交易逻辑

跨期套利，说白了就是吃「时间差」的饭。

同一个品种，不同月份的合约，为什么会有价差？因为市场对未来的预期不一样。有人看多近月，有人看多远月，这种分歧就给了我们套利的机会。

我个人习惯把跨期套利分成两类：事件驱动型和统计回归型。前者靠的是对特定事件的预判，后者靠的是概率和统计规律。今天咱们重点聊后者，因为它在实盘中更稳定、更可复制。

11.1 跨期价差的本质是什么？

先想一个问题：为什么远月合约和近月合约价格不一样？

原因其实就三个：

• 持仓成本：仓储费、资金利息、保险费，这些都会体现在价差里
• 供需预期：比如农产品，新季上市前近月贵，上市后远月便宜
• 市场情绪：短期资金炒作，会把价差推到不合理的位置

我在项目中遇到过最典型的例子——螺纹钢。2017年那会儿，近月合约因为环保限产被炒上天，远月合约却纹丝不动。价差拉到历史极值，我当时就判断：这不可能持续。果然，两周后价差回归，我们吃了一口大肉。

11.2 跨期套利的三种常见模式

根据我的经验，跨期套利可以分成以下三种。每种模式对应的交易逻辑和风控手段都不一样。

模式	交易逻辑	典型品种	持仓周期
正向套利	买近月、卖远月，赌价差缩小	股指期货、国债期货	1-5天
反向套利	卖近月、买远月，赌价差扩大	农产品、能化品种	3-10天
蝶式套利	同时做多和做空三个不同月份	有色金属、原油	5-15天

你想想看，正向套利其实最符合直觉——近月贵、远月便宜，那就买便宜的卖贵的呗。但现实往往没那么简单。我记得有一次做豆粕的正向套利，价差明明已经到历史低位了，结果因为港口到货延迟，近月继续暴涨，差点把我打爆仓。嗯，这里要注意：价差回归不是必然的，只是大概率事件。

11.3 如何构建跨期套利模型？

模型构建其实不复杂，但细节决定成败。我一般分四步走：

1. 数据清洗：把主力合约切换、交割日跳空这些坑填平
2. 价差计算：用近月价格减去远月价格，或者用对数价差
3. 统计检验：做ADF检验，确认价差序列是否平稳
4. 信号生成：设定上下阈值，触发就开仓

下面是我常用的一个简化版代码。注意，这只是演示逻辑，实盘还需要加很多风控条件。

import pandas as pd
import numpy as np
from statsmodels.tsa.stattools import adfuller

def cross_spread_strategy(near_price, far_price, window=20, z_threshold=2):
    """
    跨期套利信号生成
    :param near_price: 近月合约价格序列
    :param far_price: 远月合约价格序列
    :param window: 滚动窗口
    :param z_threshold: Z-score阈值
    """
    spread = near_price - far_price
    
    # 计算滚动均值和标准差
    mean_spread = spread.rolling(window=window).mean()
    std_spread = spread.rolling(window=window).std()
    
    # Z-score标准化
    z_score = (spread - mean_spread) / std_spread
    
    # 生成信号
    signals = pd.Series(0, index=spread.index)
    signals[z_score > z_threshold] = -1  # 价差过大，做空价差
    signals[z_score < -z_threshold] = 1  # 价差过小，做多价差
    
    # ADF检验，确认平稳性
    adf_result = adfuller(spread.dropna())
    is_stationary = adf_result[1] < 0.05
    
    return signals, spread, is_stationary

这段代码的核心就是Z-score。当价差偏离均值超过2个标准差时，我们认为它「过分了」，该回归了。但这里有个坑——如果价差序列本身不平稳，Z-score就是扯淡。所以我每次跑模型前，必做ADF检验。

11.4 跨期套利的实战要点

理论说完了，聊聊实战中那些「书上不会写」的东西。

• 合约切换要小心：主力合约切换时，价差会跳空。我一般提前3天平仓，不赌最后那点利润。
• 保证金占用：跨期套利虽然风险低，但保证金是双边收的。仓位别太重，我一般控制在总资金的30%以内。
• 滑点控制：远月合约流动性差，滑点可能吃掉利润。建议用限价单，别追涨杀跌。

还有一个容易被忽略的点——交割规则。不同交易所、不同品种，交割规则天差地别。比如上期所的铜可以交割，但大商所的豆粕只能现金交割。如果你做的是实物交割品种，价差在临近交割日会迅速收敛，这时候套利空间就没了。

11.5 跨期套利的知识体系

下面这张图是我自己总结的跨期套利知识框架。每次做新策略前，我都会对照着检查一遍，看看有没有遗漏。

这张图其实就三块：理论基础、策略类型、风控执行。三者缺一不可。我见过太多人只盯着策略类型，忽略了风控，最后亏得莫名其妙。

好了，跨期套利的核心逻辑就这些。记住一句话：价差是表象，逻辑是本质。别被K线图牵着鼻子走，多想想背后的供需和资金博弈。

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