第十八章：基差交易策略四：基于库存预期的基差投机

前面我们聊了那么多库存与价差的关系，说白了都是在讲「现在」——现在的库存高不高，现在的仓单多不多。但做交易嘛，你我都清楚，价格永远在交易「预期」。今天我想跟你聊聊，怎么利用库存预期来做基差投机。

我个人习惯把这类策略叫做「抢跑策略」。为什么？因为市场对库存数据的反应，往往不是等数据出来才动，而是在数据出来前就已经开始走了。你想想看，如果所有人都知道下个月库存要暴增，谁会傻等到数据公布那天才卖？

一、库存预期的来源

库存预期不是凭空猜的。我一般关注三个信号源：

• 季节性规律：比如每年春节后螺纹钢库存必累，每年三季度铜库存必降。这些规律背后是生产和消费的节奏。
• 产业链传导：上游开工率变了，下游订单变了，中间库存迟早会变。我记得有一次，我看到铝棒加工费连续三周走弱，就知道铝锭库存很快要起来了。
• 天气和政策：台风影响港口作业、环保限产、出口退税调整……这些事件会突然改变库存节奏。

二、两种典型的预期场景

场景A：预期库存将大幅增加

这时候现货商最慌。他们手里有货，怕跌价，会急着在期货上做空套保。但期货市场里的投机资金呢？他们看到库存要增，也会提前做空。

结果就是：期货跌得比现货快。基差走强（现货相对期货变强）。

嗯，这里要注意：基差走强，不代表现货价格在涨，只是现货跌得比期货慢。

场景B：预期库存将大幅减少

反过来，如果市场预期库存要见底了，现货商开始捂货惜售，期货上的多头也开始抢跑。期货涨得比现货快，基差走弱（现货相对期货变弱）。

我做过一个统计：在铜的库存拐点前两周，基差往往就开始走弱了。等库存数据真的公布时，基差已经走了一大半。

三、策略的具体操作

这个策略的核心就一句话：在预期形成时入场，在预期兑现时离场。

具体步骤我总结了一下：

1. 识别预期信号：找到那个可能改变库存方向的关键变量。比如，我看到某港口铜精矿到港量连续三周下降，这就是信号。
2. 判断基差方向：如果预期库存增加，做多基差（买现货卖期货）；如果预期库存减少，做空基差（卖现货买期货）。
3. 设定止损：预期可能错。如果库存数据出来后，方向跟预期相反，必须立刻止损。我曾经在这上面吃过亏，以为库存要增，结果一个台风把港口封了，库存反而降了……
4. 止盈时机：库存数据公布当天，或者基差已经回到历史均值附近，就该走了。别贪。

四、一个实战案例

2023年6月，我盯上了一个品种——PTA。当时的情况是这样的：

• PTA社会库存已经连续5周下降，处于历史低位
• 但下游聚酯开工率还在往上走，需求很旺
• 上游PX的进口量因为海外检修在减少

我当时判断：库存大概率还要继续降。于是我做了一个「做空基差」的操作——卖出现货（其实我是借的货），买入期货。

结果呢？两周后，PTA库存果然降到了历史新低，基差从-50元/吨走弱到了-180元/吨。我平仓的时候，每吨赚了130块。仓位不大，但胜率很高。

五、知识体系图

下面这张图，是我自己梳理的「基于库存预期的基差投机」逻辑框架。你可以把它当成一个检查清单，每次做交易前过一遍：

六、几个关键提醒

• 别跟数据对着干：如果库存数据已经出来了，方向跟你预期一致，但基差没动——说明市场已经消化了。这时候别进场。
• 注意流动性：有些品种的现货市场流动性很差，你根本借不到货来做空基差。做之前先确认能不能执行。
• 仓位管理：预期交易的不确定性比趋势交易更大。我一般只给这类策略分配总资金的10%-15%。

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