第24章 基差交易的归因分析：收益归因、风险归因、基差贡献分解、策略贡献分解

做基差交易这么多年，我见过太多人只盯着盈亏数字看。赚了不知道为什么赚，亏了也不知道亏在哪。说白了，归因分析就是给你一把手术刀，把交易结果一层层剖开，看看里面到底是什么。

我个人习惯，每次平仓后都会做一次完整的归因分析。不是为了复盘而复盘，而是为了搞清楚：这笔钱到底是靠基差收窄赚的，还是靠方向判断赚的？风险到底出在哪个环节？

收益归因：钱从哪来？

收益归因，就是把总盈亏拆成几个部分。我一般拆成三块：

• 基差变动收益：期货和现货价差变化带来的收益
• 方向性收益：市场整体涨跌带来的收益
• 展期收益：期货合约换月时产生的收益

举个例子。你做了螺纹钢的基差交易，买入现货，卖出期货。一个月后平仓，总盈利10万。这10万里，可能有6万是基差从200块收窄到140块赚的，3万是现货涨了赚的，还有1万是期货换月时吃到的展期收益。

我曾经遇到过一个客户，他做铜的基差交易，连续三个月都赚钱。他觉得自己很牛，结果我一算，他的基差收益其实是负的，全靠方向性收益在撑着。说白了，他做的根本不是基差交易，而是方向性投机。嗯，这个坑很多人踩过。

风险归因：风险在哪？

风险归因比收益归因更难做。为什么？因为风险是看不见的，你得靠模型去估算。

我一般把风险拆成这几类：

• 基差风险：基差意外扩大或缩小的风险
• 流动性风险：现货或期货无法及时平仓的风险
• 资金成本风险：融资利率变动带来的风险
• 交割风险：交割环节出现意外的风险

你想想看，如果你做的是大豆基差交易，基差从-50块收窄到-20块，理论上你应该赚30块。但如果这时候现货市场突然没人接盘了，你只能折价10块卖出，那实际收益就变成了-10块。这就是流动性风险在作祟。

基差贡献分解：基差本身怎么拆？

基差不是凭空产生的。它由几个部分组成：

基差成分	含义	影响因素
仓储成本	持有现货的仓储费用	仓库租金、保险费
资金成本	占用资金的利息	利率水平
便利收益	持有现货带来的便利性价值	供需紧张程度
风险溢价	承担价格波动风险的补偿	市场情绪、波动率

我个人习惯，在做归因分析时，会把基差变动进一步拆成这四个成分的变动。比如，基差从200块变成140块，这60块的收窄，可能30块是因为仓储成本下降了，20块是因为资金成本降低了，还有10块是因为便利收益增加了。

策略贡献分解：不同策略谁在赚钱？

如果你同时运行多个基差交易策略，那就需要做策略贡献分解。我一般按两个维度来拆：

• 品种维度：铜、铝、锌、螺纹钢……每个品种贡献了多少收益和风险
• 策略类型维度：跨期套利、期现套利、跨品种套利……每种策略贡献了多少

举个例子，你的总收益是100万。拆开来看：

• 铜的期现套利贡献了40万，风险占比30%
• 螺纹钢的跨期套利贡献了35万，风险占比25%
• 大豆的跨品种套利贡献了25万，风险占比45%

你看，大豆的跨品种套利虽然赚了25万，但风险占比高达45%。这说明什么？说明这个策略的性价比不高。我可能会考虑降低它的仓位，或者干脆停掉。

归因分析的实战框架

说了这么多，我给大家总结一个实战框架。每次做完基差交易，按这个步骤走一遍：

1. 计算总收益：平仓时的总盈亏
2. 收益归因：拆成基差变动收益、方向性收益、展期收益
3. 风险归因：计算基差风险、流动性风险、资金成本风险、交割风险的贡献
4. 基差贡献分解：把基差变动拆成仓储成本、资金成本、便利收益、风险溢价的变化
5. 策略贡献分解：按品种和策略类型，分别计算收益和风险
6. 总结改进：找出表现最好的策略和表现最差的策略，调整仓位

我曾经用这个框架帮一个朋友分析他的交易记录。他做了两年基差交易，总账是赚钱的，但一直不知道为什么赚钱。我帮他做完归因分析后发现，他的收益几乎全部来自一个品种——铜。其他品种都在亏钱。后来他砍掉了亏损品种，专注做铜，收益直接翻了一倍。

归因分析的核心逻辑图

下面这张图是我自己画的，把归因分析的整个逻辑串起来了。你一看就明白：

这张图把归因分析的四个维度都串起来了。从上往下看，总收益和总风险先拆成三大块，然后每一块再往下拆。最下面还有策略贡献分解，按品种和策略类型两个维度交叉分析。

嗯，到这里，基差交易的归因分析就讲完了。说实话，归因分析是基差交易中最容易被忽视的环节。很多人觉得赚钱就行了，管它怎么赚的。但你想过没有，如果你不知道钱是怎么赚的，你怎么保证下次还能赚？

我个人建议，每笔交易结束后，花15分钟做一次归因分析。坚持半年，你对市场的理解会上一个台阶。这不是空话，我自己就是这么过来的。