18、曲面在波动率交易中的应用：做多/做空波动率，跨式/宽跨式策略的曲面选择

波动率交易，说白了就是赌“市场会不会动”，而不是赌“往哪个方向动”。

我个人习惯把波动率交易分成两类：做多波动率和做空波动率。做多波动率，就是买期权，赌市场会大幅波动；做空波动率，就是卖期权，赌市场会风平浪静。

但问题来了——买哪个行权价？买哪个期限？

这时候，波动率曲面就是你的导航仪。

18.1 做多波动率：曲面上的“洼地”与“陡坡”

做多波动率，我们通常用跨式组合（Straddle）或宽跨式组合（Strangle）。

• 跨式组合：同时买入平值看涨和看跌期权。成本高，但盈亏平衡点近。
• 宽跨式组合：同时买入虚值看涨和看跌期权。成本低，但需要更大的波动才能盈利。

那曲面怎么帮我们选？

我举个例子。假设你发现某个期限的曲面出现了一个“洼地”——也就是隐含波动率明显低于历史波动率，或者低于相邻期限。这时候，我个人会优先考虑做多这个期限的波动率。

另外，还要看曲面的“陡坡”。

如果虚值期权的隐含波动率比平值高很多（也就是“波动率微笑”很陡），那宽跨式组合的买权成本会偏高。这时候，我建议你考虑跨式组合，因为平值附近的波动率相对便宜。

我曾经在2020年3月市场暴跌时，发现短期曲面出现了极端的“陡坡”。虚值看跌期权的IV飙到80%以上，但平值只有40%。我当时选择了跨式组合，而不是宽跨式。为什么？因为宽跨式的虚值看跌太贵了，性价比不高。结果证明，市场反弹时，跨式组合的盈利远超宽跨式。

18.2 做空波动率：曲面上的“山峰”与“平坦区”

做空波动率，就是卖期权。我们通常卖跨式或宽跨式，赌市场不会大幅波动。

但卖期权有个风险：万一市场突然爆发，亏损可能无限大。所以，曲面选择至关重要。

我个人习惯找曲面上的“山峰”——也就是隐含波动率明显偏高的区域。比如，某个期限的平值IV比历史波动率高出一大截，那这里就是做空的好地方。

为什么？因为高IV意味着期权贵，你收的权利金多。而且，IV大概率会回归均值。

另外，还要看曲面的“平坦区”。

如果整个曲面都很平坦，说明市场预期稳定。这时候做空波动率，风险相对较小。但如果曲面很陡，尤其是虚值期权IV很高，那做空就要小心了——万一黑天鹅事件发生，虚值期权可能瞬间变成实值，亏损巨大。

18.3 跨式 vs 宽跨式：曲面告诉你选哪个

很多人问我：做多波动率时，到底选跨式还是宽跨式？

我的回答是：看曲面。

我整理了一个简单的决策表：

曲面特征	推荐策略	理由
平值IV低，虚值IV高（微笑陡峭）	跨式组合	平值便宜，虚值太贵，性价比低
平值IV高，虚值IV低（微笑平坦）	宽跨式组合	虚值便宜，可以用更低的成本博取收益
整个曲面IV都偏低	跨式组合	平值流动性好，且盈亏平衡点更近
整个曲面IV都偏高	宽跨式组合	虚值成本更低，适合做空波动率

你想想看，如果虚值期权IV比平值高出一大截，你还去买虚值，那不是傻吗？同样的道理，如果虚值很便宜，你非要买平值，那成本就高了。

嗯，这里要注意：宽跨式组合的盈亏平衡点比跨式远，所以需要更大的波动才能盈利。如果你预期波动不会太大，那跨式更合适。

18.4 曲面在波动率交易中的核心逻辑

为了让你更直观地理解，我画了一张图：

这张图的核心就是：曲面告诉你哪里便宜、哪里贵。做多波动率，就去买便宜的地方；做空波动率，就去卖贵的地方。

18.5 实战中的曲面选择技巧

最后，分享几个我在实战中总结的技巧：

1. 看期限结构：如果近月IV低于远月，说明市场预期未来波动会上升。这时候做多近月波动率，风险较小。
2. 看偏度（Skew）：如果虚值看跌IV远高于虚值看涨，说明市场在定价下行风险。这时候做多波动率，优先买看跌期权。
3. 看曲面变化：如果曲面突然变陡，尤其是某个期限的IV飙升，那可能是事件驱动。这时候不要盲目做空，等曲面稳定再说。
4. 用Delta对冲：做多波动率时，记得用Delta对冲去掉方向性风险。我习惯每15分钟调整一次Delta，保持中性。

好了，关于曲面在波动率交易中的应用，就讲到这里。记住一句话：曲面是你的眼睛，帮你看到市场看不见的风险和机会。

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