第十九章 基差交易中的跨期套利：同一品种不同合约间的基差交易，日历价差策略

跨期套利，说白了就是吃同一品种不同月份合约之间的价差。我刚开始做期货那会儿，总觉得这玩意儿比单边交易稳当，后来发现——稳当是稳当，但坑也不少。

今天咱们就聊聊日历价差策略。这是基差交易里最基础、也最实用的玩法之一。

一、什么是日历价差？

日历价差，也叫跨期价差。就是同时买入一个合约、卖出另一个合约，两个合约的标的物相同，只是到期月份不同。

举个例子：

• 买入螺纹钢2501合约
• 卖出螺纹钢2505合约

这就是一组日历价差。你赚的不是价格涨跌，而是两个合约之间的价差变化。

二、日历价差的两种形态

我习惯把日历价差分成两类：

1. 正向市场价差（Contango）

远月价格高于近月。这时候做空价差——卖远买近。为什么？因为远月溢价会随着时间推移而缩小。

2. 反向市场价差（Backwardation）

近月价格高于远月。这时候做多价差——买近卖远。近月强势会逐渐传导到远月，价差会收窄。

市场形态	价差方向	操作	盈利条件
正向市场（Contango）	远月升水	卖远买近	价差缩小
反向市场（Backwardation）	近月升水	买近卖远	价差缩小

三、实战中的日历价差策略

我个人习惯用两种策略：

策略一：统计套利型

基于历史价差分布。比如螺纹钢1-5价差，过去三年均值在80-120元之间。当价差突破150元时，我就考虑进场。

# 伪代码示例：统计套利信号生成
def calendar_spread_signal(price_near, price_far, lookback=60):
    spread = price_far - price_near
    mean = spread.rolling(lookback).mean()
    std = spread.rolling(lookback).std()
    
    if spread > mean + 2 * std:
        return '做空价差'  # 卖远买近
    elif spread < mean - 2 * std:
        return '做多价差'  # 买近卖远
    else:
        return '观望'

策略二：基本面驱动型

比如：

• 近月临近交割，持仓量巨大，逼仓风险高 → 做多近月、空远月
• 远月有新产能投产预期 → 做空远月、多近月
• 季节性需求旺季 → 近月强于远月

四、日历价差的核心风控

嗯，这里要重点说。我见过太多人死在价差策略上，不是因为方向错了，而是因为风控没做好。

我的风控原则：

1. 单笔最大亏损：不超过总资金的2%
2. 价差止损：设定固定价差止损位，比如价差扩大30%就砍
3. 时间止损：临近交割前两周必须平仓，不赌交割
4. 仓位管理：单品种日历价差不超过总仓位的15%

五、避坑指南

我曾经踩过几个坑，分享给你：

• 流动性陷阱：远月合约流动性差，滑点大。我建议只做主力合约和次主力合约之间的价差。
• 交割规则差异：不同交易所、不同品种的交割规则不同。比如大商所的豆粕和郑商所的PTA，价差逻辑完全不一样。
• 保证金占用：跨期套利虽然风险低，但保证金占用不低。我习惯用交易所优惠后的保证金计算。
• 价差回归时间：有时候价差偏离后，需要几周甚至几个月才回归。别指望一夜暴富。

六、知识体系图

下面这张图，是我自己总结的日历价差策略框架：

七、总结

日历价差策略，说白了就是赚价差回归的钱。它比单边交易稳，但也不是无风险。

我个人觉得，做日历价差最重要的是三点：

• 懂统计：知道历史价差的分布和规律
• 懂基本面：知道价差为什么偏离，会不会回归
• 懂风控：知道什么时候该认输离场

记住一句话：价差策略不是印钞机，而是概率游戏。你只要把胜率做到60%以上，加上严格的风控，长期下来就能稳定盈利。

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