第八章：跨期套利策略
跨期套利，说白了就是吃「时间差」的饭。同一个品种，不同月份的合约，价格之间总有个合理关系。当这个关系跑偏了，就是我们出手的时候。
我个人习惯把跨期套利分成两类：一类是吃价差回归的，比如日历价差；另一类是吃价差结构变形的，比如蝶式价差。今天咱们就把这两类讲透。
8.1 日历价差交易
日历价差，也叫时间价差。就是买近月、卖远月，或者反过来。核心逻辑是：近远月合约的价差会随着时间推移，向某个均衡值收敛。
举个例子：
- 螺纹钢 RB2301（近月）价格 3800
- 螺纹钢 RB2305（远月）价格 3700
- 价差 = 3800 - 3700 = 100（近月升水）
如果你觉得这个价差偏大了，就可以做空价差：卖近月、买远月。等价差缩小到 50 甚至 0 的时候平仓，赚的就是这 50 个点。
关键点：日历价差的核心不是判断方向，而是判断价差的「弹性」。价差波动越剧烈，机会越大。
我在项目中遇到过最典型的案例是原油期货。2020年4月，WTI 近月合约跌到负值，但远月合约还在 20 美元以上。近远月价差瞬间拉大到 40 美元。如果你当时做多价差（买近卖远），后面一个月价差回归到 5 美元以内，收益相当可观。
8.2 蝶式价差交易
蝶式价差是日历价差的升级版。它由三个合约组成：买一份近月、卖两份中间月、买一份远月。或者反过来。
为什么用蝶式？
因为有时候近远月价差没变，但中间月份的价差跑偏了。蝶式价差能精准捕捉这种「中间凸起」或「中间凹陷」的结构。
举个例子：
- 买 1 手 RB2301（近月）
- 卖 2 手 RB2305（中间月）
- 买 1 手 RB2310（远月）
这个组合的盈亏，取决于中间合约相对于两端的偏离程度。如果中间合约价格偏高（即价差结构凸起），做空蝶式就能赚钱。
我的经验：蝶式价差适合在价差结构出现「尖峰」时使用。比如某个合约因为交割月临近，持仓量异常大，导致价格被扭曲。这时候蝶式价差比日历价差更精准。
8.3 跨期套利的持仓管理
持仓管理，说白了就是「别让仓位把你拖死」。跨期套利虽然风险比单边小，但也不是没风险。
我总结了几条铁律：
- 单腿止损：不要只看组合盈亏。如果近月合约突然暴涨，远月没动，你的组合可能亏钱。这时候要果断砍掉近月那一条腿。
- 价差止损：设定一个价差阈值。比如价差超过历史 99% 分位数，无条件平仓。别想着「再等等」，价差可能永远不回归。
- 资金管理：跨期套利的杠杆可以放得比较大，但别超过总资金的 30%。我见过有人用 50% 资金做跨期，结果价差反向波动 5%，直接爆仓。
避坑指南：我曾经在 2018 年做豆粕跨期套利，价差从 50 扩大到 200，我死扛了两个月。最后虽然回归了，但中间浮亏 30%，心态差点崩了。后来我给自己定了个规矩：价差超过 3 倍标准差，必须减仓一半。
8.4 跨期套利的展期策略
展期，就是当你持有的合约快到期时，把仓位移到下一个月份。跨期套利里，展期是个技术活。
展期的核心问题：
- 什么时候展？太早，新合约流动性差；太晚，旧合约可能被逼仓。
- 怎么展？一次性展，还是分批展？
我的做法：
- 提前 5 个交易日开始关注旧合约的持仓量和成交量。如果持仓量开始下降，说明主力资金在撤退，这时候就该展了。
- 分批展期：分 3 次，每次 1/3 仓位。第一天展 1/3，第三天再展 1/3，第五天展完。这样能平滑展期成本。
- 注意升贴水：如果远月合约是贴水的（价格低于近月），展期对你有利，可以晚点展。如果是升水的，早点展，别吃太多展期成本。
一句话总结：展期不是技术问题，是成本问题。谁的成本控制得好，谁就能在跨期套利里活得更久。
知识体系框架
下面这张图，把跨期套利的四个核心模块串起来了。你可以把它当作操作手册的目录。
这张图里，日历价差和蝶式价差是「进攻武器」，持仓管理和展期策略是「防守盾牌」。四者缺一不可。
最后说一句：跨期套利不是无风险套利。它只是把单边风险换成了价差风险。你赚的每一分钱，都是你承担了别人不愿意承担的风险。所以，别把它想得太简单。
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